专题：美国5月CPI同比涨幅三年来首次突破4%

　　受能源冲击持续拖累美国经济，5 月居民消费价格涨幅连续第三个月扩大
，同比升至 4.2%

　　注：数据为经季节调整后的居民消费价格指数同比变化；2025 年 10 月数据因政府停摆缺失 。数据来源：美国劳工统计局

　　报告核心要点解读

　　美伊停战谈判陷入僵局
，美国 5 月通胀连续第三个月加速上行，民众面临的物价压力进一步加剧。

　　美国劳工统计局周三发布最新数据显示 ，5 月居民消费价格指数（CPI）同比上涨 4.2%
。而在 2 月中东冲突爆发前
，美国通胀同比仅为 2.4%；当前 4.2% 的涨幅创下 2023 年 4 月以来新高。5 月物价整体环比上涨 0.5% 。

　　能源价格是 5 月通胀上行的核心推手，当月环比上涨 3.9%
。剔除波动较大的能源与食品后 ，核心 CPI 同比上涨 2.9%；核心物价环比上涨 0.2%
，较 4 月环比涨幅回落 0.2 个百分点。

　　能源成本上涨已传导至众多终端售价高度依赖燃油的品类，食品 、航空票价均受波及：5 月机票价格环比上涨 2.7% ，同比涨幅高达 26.7% 。酒店住宿价格环比上涨 0.5%
，或受世界杯赛事带动，但酒店行业客房实际入住需求不及预期
。

　　美联储将于下周召开议息会议投票决定利率调整方案 ，政策制定者最关注的问题是：工业品、各类服务等具备粘性的核心通胀分项是否同步受到通胀冲击。本次核心通胀数据略低于市场预期，即便劳动力市场呈现走强态势
，该数据或能安抚货币决策层，使其选择现阶段维持利率不变 。

　　推高物价的不只是中东战事
。全球 AI 数据中心建设热潮拉动全品类消费电子存储芯片需求 ，扭转了科技产品价格长期下行的趋势；持续干旱导致部分农作物
、畜牧产能缩减
，牛肉供给尤为紧张。

　　当前压制物价进一步失控的核心因素是居民消费能力：民众的退税补贴现已消耗殆尽，近期薪资增幅持续收窄 。美国平均时薪同比涨幅已连续两个月跑输通胀
。部分商品价格涨势放缓 ，根源或是消费者无力承担更高售价。

　　穆迪评级首席信贷官阿茨・谢思表示：“企业定价能力走弱
，侧面反映商家对终端消费者购买力的判断，也预示经济增长动能承压 。尽管失业率仍处于相对低位 ，但居民家庭的消费能力正在持续缩水。”

　　食品类物价上涨幅度远低于市场担忧
，5 月整体环比仅上涨 0.2%，较 4 月 0.5% 的涨幅明显收窄
。商超零售食品拉低整体涨幅 ，而餐饮、酒吧等外出就餐消费物价涨幅小幅走高
，环比上涨 0.3%。

　　美联储官员最为关注剔除波动剧烈的食品 、能源后的核心通胀指标，该指标被视作衡量通胀内在趋势的核心标尺 。5 月核心物价环比上涨 0.2% ，这一数据被市场解读为利好，意味着涨价压力并未从能源相关品类扩散至全行业；倘若通胀全面扩散
，美联储或将不得不更快考虑加息以抑制物价
。

　　结合近期能源价格走势，经济学家早已预判本次整体通胀数据不容乐观 ，但细看分项
，报告仍存在不少积极信号：商超食品物价仅环比上涨 0.1%，新车价格下行 ，住房相关通胀涨幅相对温和。正如科尔比此前所言
，美联储重点关注的核心通胀数据低于市场预期 。以上迹象表明，高油价尚未全面扩散推升各类商品物价 ，至少目前还未出现全面传导
。

　　白宫暂未针对本次数据作出回应
，但此前政府多次淡化通胀恶化问题，称其只是伊朗冲突带来的短期副作用 ，一旦战事结束物价将快速回落。而近日双方敌对态势再度恶化
，达成停战协议依旧遥遥无期 。

　　目前尚无美联储官员公开呼吁加息，但政策制定者均承认 ，伊朗冲突引发的通胀反弹大概率会推迟降息时点
。本次通胀数据或将进一步巩固这一立场。

　　不出市场所料，本次整体通胀上涨几乎完全由能源价格拉动：能源品类 5 月环比上涨 3.9%
，同比大涨 23.5% 。燃油是涨价主力，电价攀升则另有诱因 ，包括数据中心建设热潮
、输电网络投资扩张
，电价同比上涨 5.9%
。

　　5 月航空票价环比大涨 2.7%，近一年累计涨幅近 27% ，直接根源是伊朗冲突推高全球航空煤油价格。

　　通胀涨幅未超出市场极端预期
，且涨价压力集中在直接受油价上行影响的品类，投资者情绪稍有缓和 。标普 500 股指期货自日内低点小幅回升 ，但全天依旧收跌
，跌幅 0.5%。

　　美国汽车协会数据显示，周三全美普通汽油均价为每加仑 4.15 美元 ，较一年前高出约 1 美元
。即便食品、能源以外的其他商品物价并未暴涨
，高昂油价仍在持续挤压居民可支配收入。

　　今年通胀上涨几乎全部由能源价格推动 。剔除能源品类后，过去 12 个月物价同比上涨 2.9% ，仅略高于去年年末 2.7% 的水平
。值得注意的是，该数值依旧高于美联储长期 2% 的通胀目标
，这说明即便中东战事爆发前，通胀问题就已长期存在。

　　通胀数据出炉后 ，投资者对美联储下一步加息或降息的预期几乎没有变化 。市场押注美联储 7 月 、9 月维持 3.5%–3.75% 基准利率不变的概率基本持平
。反映短期美联储利率预期的两年期美债收益率稳定在 4.1% 左右。

　　高盛资产管理策略师蒂姆・乌尔巴诺维奇表示：“尽管整体通胀与核心通胀近期大幅飙升
，给宏观经济及周期性行业带来阻力，但人工智能投资周期
、《宏伟美好法案》潜在红利 ，以及此前美联储降息的滞后效应
，仍在持续为经济提供有力支撑 。 ”

　　本轮通胀反弹意味着物价涨幅再度超过薪资增速
。经通胀调整后的平均时薪过去一年下滑 0.7%，彻底抹去特朗普执政初期全部薪资涨幅。剔除通胀因素后 ，当前劳动者实际收入水平与特朗普重新上台时持平 。

　　商超食品物价持续加重消费者负担
，打算举办夏日户外烧烤的民众感受尤为明显
。碎牛肉价格同比上涨 12.1%，热狗肠价格上涨 7.7%；生菜、番茄售价也远高于去年同期。

　　鸡蛋价格或将成为中期选举竞选活动中的热议话题：当前蛋价较去年同期下跌超 35% ，不过 5 月单月环比上涨 4% 。

　　重要节目预告：今日上午晚些时候
，参议院某关键委员会将为布雷特・松本举行提名听证会。特朗普总统提名他出任美国劳工统计局局长
。参议院极少为劳工统计局提名人举办听证会，本次听证还将同步审议另外两名联邦公职候选人。此前特朗普因不满一份就业报告解雇上一任劳工统计局局长 ，使得该职位此次获得远超以往的公众关注度 。

　　其余商品物价涨跌分化，关税带来的影响呈现复杂局面
。家居用品价格近数月持续下行
，全年仅上涨 2.4%；服装物价则一路走高，同比上涨 4.8%。含处方药在内的医疗商品价格同比下降 1.8% 。

　　白宫试图将今日通胀报告解读为特朗普总统经济议程 “为美国民众带来实质性利好” 的佐证
。白宫发言人库什・德赛虽承认战事带来 “阶段性扰动
” ，但重点列举了数据中的多项向好指标。他表示：“得益于本届政府出台的各项政策
，处方药 、乳制品
、汽车，以及医保、车险价格持续走低 。”

　　今早公布的另一项经济数据显示 ，美国经济分析局报告称
，在连续四年下滑后，2025 年外国直接投资大幅反弹
。去年外国投资者在美国投入 2322 亿美元 ，资金主要用于收购美国本土企业
，同比增幅达 49.5%。该数据或表明，跨国企业正在对冲新关税带来的风险敞口 。